对我国利率市场化进程的启示

　　印度利率市场化进程的最终完成也引发了我国国内的强烈反响，国内要求加快利率市场化改革的呼声不断高涨。但是，我国的情况与印度相比存在很大差别，未必一定要仿照印度，短期内迅速实现利率的完全市场化。一国的利率市场化进程能否快速推进，主要取决于融资模式、央行的调控能力以及宏观经济形势等条件。

　　对我国来说，目前社会融资的主要方式仍然是通过银行进行的间接融资，当前，国内银行业贷款规模是债券、股票市场规模的1.4倍以上。根据其他国家的经验，间接融资比重越大的国家，利率市场化的速度越慢。因此，我国的利率市场化进程仍需按照央行设计的步骤稳步推进。

　　利率市场化并不代表完全的“放任自由”，虽然不能采用直接调控利率的手段，但央行依然可以通过间接方式，保证自身政策意图有效影响金融系统和实体经济。从目前情况来看，人民银行对利率的间接调控能力不足，主要表现为缺乏合适的利率调控工具和利率传导渠道不畅。目前，存贷款基准利率是中央银行的重要调控工具，在利率体系中发挥着重要作用。中央银行通过调整存贷款基准利率，调节商业银行的资金成本，从而调节市场流动性及信贷资金的供给与需求。如果取消存贷款基准利率，必须确立相应的市场基准利率，并形成中央银行对市场基准利率的调控模式。但我国目前尚未确立能够发挥主导作用的市场基准利率，中央银行对市场基准利率的调节模式也处于“初级阶段”。金融市场利率以及公开市场操作利率不能有效引导存贷款利率，是当前利率传导机制的核心问题。事实上，当前的存贷款基准利率反过来直接影响金融市场利率，甚至影响公开市场操作利率，从而扭曲了正常的市场化利率传导机制。在目前传导机制作用下，如果贸然实现存贷款利率市场化，可能出现的结果是：存贷款利率上升，金融市场利率上升，公开市场操作利率被动上涨，并形成倒逼机制。此时，中央银行一方面失去了对存贷款利率的直接控制，另一方面又可能难以有效发挥间接调控机制的作用。

　　一国宏观经济状况的稳定与否是利率市场化改革成败的关键。稳定的宏观经济环境有利于规范市场主体的经济行为，保持市场利率平稳，降低波动幅度。国际市场上的经验表明，只有宏观经济处于稳定，资金价格才能稳步放开，并不至于发生负面的连锁反应。美国、日本的利率市场化大多开始于经济运行较平稳的20世纪70年代末期，由于经济形势的恶化，1989年，韩国的利率市场化进程不得不被迫中止。目前，世界经济形势仍处于较为脆弱的复苏阶段，我国的经济增长亦存在下滑的压力，经济发展中的结构性问题日益突出。在目前的经济形势下，马上放开对存贷款利率管制显然并不合适。

　　虽不能马上完成利率的市场化进程，但不能因此动摇我国推进利率市场发展的“决心”。目前，更重要的是要加快创造推进利率市场化进程的条件。首先，要加快发展债券市场，使建立在市场利率基础上的债券市场逐步成为更为重要的融资渠道，降低经济运行对银行间接融资渠道的依赖。其次，推进商业银行改革，提高利率敏感度。促进银行在经营管理中按风险和收益确定利率水平，形成风险约束机制和利润激励机制，使商业银行在利率市场化进程中，既能充当中央银行货币政策的媒介，又可依据货币政策的意图调控企业和居民行为，提高利率敏感度。第三，建立健全金融监管体制，加强监管措施。监管部门应建立风险预警模型，重在发现、预警、评估和控制风险，变风险损失的事后补救为事前预防。此外，还要加强对商业银行中间业务的监管。