废纸政策执行临近，预计推高护面纸价格。除新国标外，国家环保部同时发布《进口废纸环境保护管理规定》和《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》，政策包含禁止未分拣废纸、取消废纸贸易商资质以及进口废纸含杂率由1.5%降至0.5%等。预计美废进口政策的进一步趋严将推涨国废价格，考虑到纸厂新增产能受到自备电厂审批和排污额度等的限制，原材料价格上涨大概率推动护面纸价格上涨。

    护面纸在石膏板生产中成本占比较高，是石膏板成本波动的主要影响因素。石膏板的主要成本是原材料和燃料动力，其中护面纸及其他添加材成本在2016年护面纸涨价前即占总成本40%以上（当前护面纸涨价后占比更高）。考虑到工业副产石膏、电力等价格波动不大，护面纸价格是影响石膏板成本的主要因素。

    原材料涨价提升公司相对竞争优势，高市占率使得公司享有定价权收益。原材料涨价会提升龙头企业的相对竞争优势，对北新建材尤为明显。

    一方面，公司自备护面纸厂，在护面纸涨价过程中生产成本明显低于采购成本；另一方面，公司与强伟纸业等供应商是长期合作关系，具备集中采购优势，受到的价格负面冲击将明显弱于小企业。公司市占率高达60%，预计其与小企业的原材料采购价格差异会更加明显，价格传导会更为顺畅。在此基础上，若供给端因环保等原因再现收缩，或再次出现下游经销商囤货，则有望重现去年3季度的景气。

    供需迎来最好的时代，维持买入评级。石膏板作为轻质新型建筑材料，渗透率具备提升空间，装配式建筑等新型房屋的推广亦将拉动石膏板需求。供给端看，煤改气等环保压力提升行业进入门槛，预计行业新增产能压力不大。石膏板供需迎来最好的时代。预计公司2017/2018/2019年EPS为1.34/1.96/2.39元（假设回购注销原泰山石膏少数股东的0.99亿股于2018年完成），对应PE为18/12/10倍，维持买入评级。

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