地产制约,石膏板下滑明显。公司上半年收入同比下降4.7%，主要源于地产需求制约,建筑石膏板销售也受到了明显冲击，毛利率小幅下降0.3个百分点。费率小幅增加0.3个百分点，具体看三项费率均较稳定;投资收益增加2300万是因为购买的结构性存款到期产生投资收益；营业外净收支同比下降79.4%，主要是公司及所属子公司支付美国石膏板事项判决金额、和解费、律师费等增加所致；最终上半年归属净利润同比下降8.5%。

    Q2未有改观，延续下滑。单季度看，公司Q2收入同比下降2.7%，毛利率下降1个百分点，费率提升0.3个百分点；最终业绩同比下降8.1%。Q2延续下滑趋势,市场形势依然严峻。公司Q2营收17.84亿，同比增加0.2%，增速相比Q1下降3.6个百分点。归属净利润1.24亿，同比下降73.5%，毛利率持续走低，环比下降0.8个百分点。

    石膏板增长空间仍在。目前，公司的石膏板产能18.7亿平，当前市场份额超过50%，但是我们认为这并不意味着公司石膏板增长空间告罄：1、在地产后市场,大量二次装修需求有望接踵而至；2、过去石膏板更多是在吊顶领域,未来在隔墙市场会逐步渗透；3、公司销售渠道逐步下沉，从目前的大城市总代模式向二三线经销模式渗透，同时也会积极开展零售渠道，故对于市场管控力有望逐步增强；4、公司也会向装饰石膏板做延伸，产品附加值的提升助力公司再攀新台阶。我们认为，以上增量虽然兑现需要过程，但至少可以保障行业维持一个稳步增长的趋势。

    配套龙骨投产后，协同效应更上层楼。公司募投项目在15年的陆续达产，年产4.2万吨结构钢骨和2.5万吨轻钢龙骨建设基地投产后，将与目前的石膏板构成较大的链条协同效应；同时，公司积极布局新型房屋领域，也将带动公司龙骨石膏板等配套材料的销售，协同更进一步。

    国改预期强，积极关注。公司4月中旬停牌，而后市场国改热情爆发，预计复牌后续存在一定的补涨需求。预计15、16年EPS为0.73、0.89元，对应PE为26、21倍，推荐。

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